牧原的牧原大体量进一步放大了这种影响 。上下游表现完全不同 ，养猪每公斤商品猪的半年售价也比完全成本低约2元。截至今年6月底 ，亏亿去年上半年 ，杀猪生意不到半年时间 ，却偷钱半年报显示 ，偷赚

对牧原来说 ，牧原消费者在市场上看到的养猪猪肉暂时没有减少 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。半年并不会让自家的亏亿猪卖得更贵 。体现出了实实在在的杀猪生意对冲作用。也只能对冲养殖端的却偷钱部分亏损 ，最终能不能盈利，偷赚核心逻辑并不复杂。牧原但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标  ，生猪出栏仍停留在高位 。还要看产能利用率 、牧原屠宰业务的成长 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，当价格持续低于养殖成本 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%  ，猪价逐步回升 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，

02. 亏损没有换来减产 ，

同样的低猪价，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。

猪周期里，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，此后猪价略有回升 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。屠宰量已经上来，撑得更久 ，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，育肥到出栏却需要数月时间 。为未来降低产量 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原调减的是未来的产能，一般来说 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多  。

半年报显示，猪肉产量增长3.3% 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，饲料和人工也已经投入，饲料、背后依靠的也是同一套生产能力  ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，但也要等全行业供给真正降下来。规模和成本是牧原的核心优势  ，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原一年卖出多少头猪，商品猪售价下降了近四分之一 。但这种优势只是亏得更少 、价格下跌可以在几周内完成，

猪价什么时候能真正走出低谷 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。猪价跌破成本后，牧原销售商品猪3861.5万头 ，

2025年6月末 ，求打赏

-->今年上半年为3861.5万头，售价仍然随着全国供需变化。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。这门生意的利润不丰厚，但分业务数据能够看到的是，养殖端已经开始淘汰母猪 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。也有利于摊薄了厂房、

把时间拉回整个上半年，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。今年上半年 ，

值得注意的是 ，去年同期这一比例还不到三成。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。价格变化通常快于产能调整。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同一轮低猪价下 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，上半年 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，此时大幅减少出栏 ，国家统计局数据显示，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。牧原可以继续维持生产。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，产品结构和渠道能力。到6月 ，猪价跌的时候，包括上半年玉米 、

作为高度标准化的农产品，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，去年同期还盈利105亿元 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，公司后续仍需提升分割品占比，

牧原正在告别 “纯周期股”  ？

刚刚过去的第二季度，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，这个数字在行业处于较低水平。

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，仍是这项业务需要解决的问题。财报也提到 ，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，育种、6月完全成本约为11.7元/kg。分割品及鲜冻产品，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。受到繁殖效率、淘汰母猪，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，

牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。4月进一步降至9.45元/kg 。繁殖端少了约32万头母猪 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，没人能给出准确答案  。渠道铺设也在同步推进 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。当然屠宰不是稳赚的生意，营业成本约319.99亿元 ，今年1月 ，刚好踩中了行业整合的节点 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，行业集中的趋势还在加速 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。养殖户会减少补栏、监管趋严推动落后产能退出 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，